Печать кризиса

Резкое обесценивание рубля, коллапс отечественной банковской системы и финансовых рынков, банкротство компаний, падение доходов населения... Быть может ли повторение дефолта 1998 года десять лет спустя? Кризис будет, уверены эксперты, но будет другим

От редакции

Уже в нескольких номерах в разделе D" "Калькулятор" мы наблюдаем, что, помимо покупки недвижимости в Москве, все остальные инвестиции принесли бы убытки. Это ли не кризис?

При этом первую половину года мы умеренно позитивно смотрели на экономическую ситуацию в целом и на фондовый рынок, говоря, что все должно быть хорошо, только бы войны не было.

И вот на Кавказе разразилась война, и, как оказалось, увеличение промышленного производства в России за семь месяцев составил 5,4% супротив прошлогодних 7,1%. Во всем повинна инфляция, говорят экономисты и добавляют, что дальше будет хуже. И если вектор движения доллара в то время как утихомирили, то обуздать инфляцию силовыми методами не получается. При этом заработные платы за шесть месяцев этого года выросли эдак на 8%, что напоминает стагнацию по сравнению с бурным ростом прошлых лет.

Но если кризис на пороге, то что делать? Обанкротятся ли банки или девальвируется рубль? А может, сильно завалятся фондовые рынки или просядут цены на недвижимость? Уже многие поверили в американскую модель - существование в кредит, но может быть ли это в нынешних условиях?

В кризис 1998 года выиграли те, кто хранил наш доход в американском долларе под матрасом. Некоторые не могли его взять и, тем не менее, нашли точку приложения деньгам. Например, обитатели города Свежий Уренгой покупали акции "Газпрома" сквозь филиал Газпромбанка, которые шли на бирже по 1 руб. за штуку. Они не проиграли, но это произошло и по стечению обстоятельств, и благодаря тому, что они вообще на что-то решились. Навык показывает, что аккурат в кризис разрешается сколотить состояния, скупая дешевые активы.

Август традиционно считается месяцем, тот, что преподносит нам самые неприятные сюрпризы. В августе 1991 года в Совьет юнион произошел путч, организаторы которого собирались возродить коммунистическую систему. Гладко десять лет обратно - 17 августа 1998 года - руководство России объявило дефолт, в августе 2000 года в Баренцевом море затонула подлодка "Курск", в августе 2004−го в результате терактов на практике вместе с тем в небе взорвались два самолета с пассажирами на борту.

В прошлом августе разразился ипотечный кризис в США (см. "Посмотрим на кризис", 17 от 3 сентября 2007 года), за последствиями которого мы наблюдали единый год.

Почти сию минуту после этого прошлогоднего августовского обвала на мировых площадках шеф Центра развития фондового рынка (ЦРФР) Юрий Данилов сказал, что до России кризис докатится посредством год, причем он не ограничится финансовым сектором, а затронет всю российскую экономику. Прошел ровно год. Как видим, теперешний август не стал нарушать давнехонько сложившуюся традицию: в этом месяце инвесторы нервозно следили за обвалом котировок на российских биржах, падением рубля к доллару, снижением цен на нефть, некоторые компании остро столкнулись с проблемой привлечения средств, а кроме того рефинансирования старых долгов. Вероятно ли, что прогнозы начала масштабного кризиса в России уже не легко страшилки, а суровая действительность? Каковы будут его последствия для отечественного коммерциала и рядовых граждан? На эти и другие вопросы попытался отозваться D".

Фондовый рынок: пробитая броня

В течение всего года русский рынок акций без малого в точности повторял динамику рынка США, отыгрывая миллиардные убытки крупнейших американских компаний и плохую макроэкономическую статистику, выходившую в этой стране. В то же час состояние экономики самой России до последнего времени практически не вызывало ни у кого поводов для сильных беспокойств. Темпы роста ВВП оставались на высоком уровне, компании и банки публиковали неплохие финансовые отчетности, а прогнозы инвестиционных компаний по индексу РТС на финал года достигали аж 4000 пунктов. "Незадолго до начала мирового кризиса российская экономика сумела притянуть колоссальный объем иностранного капитала - это размещения банков (Сбербанка и ВТБ), а ещё крупные займы. Кроме того, тогда наблюдался колоссальный приток частного капитала. Таким образом, отечественная экономика смогла сотворить себе гигантский задел - подушку ликвидности. Больше того, когда на мировых рынках начались проблемы, российские власти оперативно на это отреагировали. Например, ЦБ предоставлял банкам необходимую ликвидность, впервой был "распечатан" Стабфонд", - объясняет руководитель аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов. "За миновавший год Рф продемонстрировала более высокую устойчивость по сравнению с другими развивающимися рынками. По этой причине появились основания, позволявшие отсрочить кризис. И все-таки за финальный месяц произошел строй событий, который ситуацию перевернул. И в настоящий момент полностью возможно, что Российская федерация из тихой гавани, которой была посреди развивающихся рынков на протяжении всего 2008 года, превратится в гавань бурь с повышенной волатильностью. В связи с этим растет риск неблагоприятного развития ситуации для страны. Разразится ли полномасштабный кризис - увидим в самое ближайшее время", - констатирует Юрий Данилов. По мнению заместителя директора аналитического управления ИГ "Антанта Пиоглобал" Александра Потавина, кризис не за горами - уже в 2008 году он себя проявит.

Рынок облигаций: долговые страсти

По словам аналитика Банка Москвы Анастасии Михарской, зачин военных действий в Южной Осетии добило свой долговой рынок: в настоящее период на рынке не возбраняется откопать не немного выпусков с доходностью выше 20%. Впрочем, обстановка на отечественном рынке облигаций начала накаляться ещё весной, когда было проведено шибко полно первичных размещений. "Довольно живо размещались компании первого и второго эшелонов, которые предлагали большие объемы бумаг - это РЖД, МТС, "Вымпелком", Банк Москвы, "Уралсиб лизинг", Московская область, "ВТБ-лизинг" и другие. Это вызвало переоценку доходностей на рынке. Для того чтобы разместить немалый объем бондов, эмитент должен был предлагать приличную премию. Таким образом, каждое такое размещение вызывало волну распродаж на рынке: инвесторы продавали имеющиеся у них облигации и покупали свежеиспеченный выпуск с более высокой ставкой купона", - объясняет Анастасия Михарская. "Еще одна причина ухудшения ситуации - ужесточение кредитно-денежной политики ЦБ через подъем ключевых ставок, самая главная из которых - ставка репо, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки. Кроме того, в августе как правило наблюдается низкая активность из-за сезона отпусков. Это вызывает расширение спредов - котировки на покупку и продажу весьма расходятся. В результате инвесторам приходится реализовать бумаги по достаточно низкой стоимости", - добавляет аналитик.

Для первого-второго эшелонов рост стоимости заимствования является не настолько здоровый проблемой, считает Анастасия Михарская. Другое занятие компании с более низким кредитным качеством - эмитенты третьего эшелона. "Для них вероятность привлекать капиталы здорово зависит от настроений инвесторов. В настоящее миг они очень негативные, вследствие этого эмитентам с более слабым кредитным качеством сложно размещаться и проходить оферты, им приходится предлагать весьма высокие ставки. Более того эмитенты с госучастием вынуждены взметать ставку на 2-3%", - говорит она. Так, компании "АЛПИ-инвест" недавно пришлось обнародовать ставку 18%, тогда как до оферты она была 11%, а сеть супермаркетов "Азбука вкуса" не смогла разместиться под 14%, потому как инвесторы рассчитывали на доходность 15-16%.

В 2006-2007 годах никто не ожидал, что условия привлечения финансирования к менее качественным заемщикам ужесточатся до того существенно и на столь продолжительный срок. Аппетиты компаний в плане инвестпрограмм росли. В настоящее время многим из них придется урезать свои расходы, что скажется на темпах их развития. "Вероятно, затормозится открытие новых предприятий, которые могли бы быть созданы на монеты российских и иностранных частных инвесторов", - отмечает Александр Потавин. При всем при том для некоторых компаний сложившаяся ситуация может повернуться и более плачевными последствиями: под угрозой способно попасть их существование, как, например, для "Марты-финанс" и "Державы". По мнению Кирилла Тремасова, до конца года мы еще увидим новые корпоративные дефолты.

Кредиты и депозиты: в поисках денег

Продолжат дорожать и кредиты, так что и тут коммерциалу придется умерить аппетиты. Дело в том, что в связи с оттоком средств нерезидентов банки в полной мере ощутили на себе кризис ликвидности. Ставки на межбанке 11 августа достигали 8% против 4-5% в начале месяца. Грубо возрос объем средств, привлекаемых на аукционах репо с Центральным банком: 11 и 12 августа они превышали 200 млрд руб. Для того чтобы улучшить ситуацию с ликвидностью, Минфин 12 августа дал 119 млрд руб. бюджетных средств коммерческим банкам по ставке выше 8%. "Аналогичная ситуация на рынке наблюдалась в ноябре прошлого года, когда банкам не хватало ликвидности и они бойко рефинансировались за счет государственных средств", - замечает Анастасия Михарская.

Однако эксперты считают, что банкротства среди банков в связи с нехваткой ликвидности в настоящее момент маловероятны. "Сложности с ликвидностью наблюдаются уже более года. Большинство привычно управляемых банков к этой ситуации так или по иному адаптировалось. Хотя случаи банкротства всю дорогу возможны, в особенности среди мелких банков. Так, ЦБ в среднем отзывает в неделю по одной лицензии. Однако чего-то феноменального дожидаться не стоит", - отмечает генеральный управляющий "Интерфакс-ЦЭА" Михаил Матовников. Согласна с коллегой и глава рейтингов банков и лизинговых компаний "Эксперт РА" Ирина Велиева. "В настоящее пора ситуация довольно стабильная. Какие-либо банкротства банков из топ-50 , которые могли бы поразить рынок, сегодня маловероятны. Средние и небольшие банки достаточно оперативно отслеживают ситуацию с ликвидностью, склонны удерживать избыточный припас ликвидных инструментов и заниматься преимущественно краткосрочным, а не долгосрочным розничным кредитованием", - говорит она.

"Для многих банков в последние годы единственным источником фондирования были западные рынки. Однако привлекать денежки там все труднее", - отмечает шеф управления развития некредитных продуктов и VIP-обслуживания Альфа-банка Вадим Юдин. По его словам, в настоящее время банки энергично создают для себя новые источники фондирования, в том числе привлекая средства физлиц на депозиты. "На улицах навалом рекламы банковских депозитов с высокими ставками", - говорит он. Действительно, если раньше ставки по годовым депозитам 12% были редкостью, то в текущий момент их предлагает весь ряд банков из топ-50. Ставки в более мелких банках достигают 14%.

Подорожание кредитных средств для банков само собой скажется на заемщиках. "Более того, во всем мире в текущее время меняется касательство к рискам. На банковской политике это отразилось: банки сейчас менее склонны принимать на себя высокие риски. Соответственно, восприятие риска также закладывается в ставки по кредитам", - отмечает Ирина Велиева. "Удорожание денег раньше всего произойдет для физических лиц и относительно небольших компаний, имеющих ограниченные возможности по заимствованию из других источников. Для крупнейших компаний цена фондирования если и будет расти, то только вкупе со стоимостью кредитных ресурсов для банков на мировых рынках", - отмечает Михаил Матовников. Так, недавно стало известно, что Сбербанк поднял ставки до 10,5-12% для государственной "Транснефти", раньше ставка варьировалась в диапазоне 7-10%. Сбербанк повысил ставки и для других корпоративных заемщиков - в среднем на 2% с начала года. Частных заемщиков тоже ждет дальнейшее подорожание средств. "До конца года по розничным кредитам ставки могут повыситься на 1,5-2%", - считает Ирина Велиева. При этом в большей степени процент вырастет по необеспеченным розничным кредитам, считает Михаил Матовников. Так что если где-то дают недорогой кредит - берите! Будет дороже.

Курс доллара: диктует правила корзина

Российские граждане и компании, имеющие долларовые кредиты, напуганы ростом курса американской валюты по отношению к рублю, который наблюдается в последнее время. Еще месяц вспять бакс стоил 23,2 руб., а сейчас уже 24,5 руб. (+5,5%). Но битва не главная причина роста курса. Дело в том, что курс отечественной валюты следует за соотношением доллар / евро. Если "американец" укрепляется на Forex сравнительно евро, то он растет и относительно рубля. Мы даже не будем приводить график, который это иллюстрирует. Приблизительно за месяц курс евро / доллар опустился с 1,6 до 1,47 (-8%).

Такая подневольность рубля объясняется регулированием Центробанком России его курса к корзине валют, в которой 45% занимает евро, 55% - доллар. В течение последнего года ЦБ удерживал корзину вблизи 29,5 руб. Дюжий руб не выгоден фирмам, занимающимся экспортом продукции, в том числе сырьевым компаниям. Однако ускорение темпов инфляции заставило Центробанк в начале лета укрепить целковый по отношению к корзине. Считается, что усиление рубля на 1% позволяет сократить инфляцию на 0,4%.

12 августа в связи с продажами рубля произошел всплеск: стоимость бивалютной корзины в тот самый день превысила 30 руб. Для того чтобы не предположить обвала рубля, Центробанк был вынужден сбывать валюту. Регулировать курс таким образом банку позволяют золотовалютные резервы, объем которых достигает в настоящее время почти $600 млрд. Если предположить, что стоимость корзины ЦБ будет держать на прежнем уровне вблизи 29,5 руб., то разрешено несложно сделать расчет курс рубля к доллару с учетом его укрепления по отношению к евро (см. таблицу). Так, если евро будет стоить $1,4 - а как раз на такое важность к концу года ориентируются уймище аналитиков, то американская валюта будет цениться в 25 руб. Однако, по мнению начальника отдела анализа долговых обязательств "Ренессанс капитала" Алексея Моисеева, корзинка будет дорожать. "По нынешним ощущениям, корзина должна быть на уровне 29,9 руб. К нему рубль может прийти через одну-две недели", - считает он. В Росбанке, напротив, полагают, что в ближний месяц произойдет укрепление рубля - и стоимость бивалютной корзины приблизится к уровню 29,3 руб.

Рост доллара на Forex в то же время сопровождается падением цен на нефть. Если еще в июле стоимость американской легкой нефти превышала $145 за баррель, то сейчас стоимость находится на уровне $113. А год назад в конце лета нефть стоила грубо $70 за баррель. "То, что происходит крайний месяц на сырьевых рынках, сильно похоже на схлопывание мыльного пузыря, который начал шибко раздуваться с сентября прошлого года. Это был только спекулятивный рост, не было никакого реального изменения в балансе спроса и предложения", - отмечает Кирилл Тремасов. По его мнению, покуда стоимость нефти выше $100 за баррель, России ничего серьезного не угрожает. "Падение ниже $100 приведет к переоценке российского нефтяного сектора, что скажется на отечественном фондовом рынке. Если же нефть низойти до $60-70 за баррель, то профицит бюджета испарится, а банковская организация будет находиться в перманентном состоянии дефицита ликвидности. Это приведет к еще большому ужесточению кредитной политики. В таких условиях рост российской экономики может затормозиться достаточно драматично", - считает Кирилл Тремасов.

Выше приведенные прогнозы по курсу доллара касаются среднесрочной перспективы. Академик РАН Сергей Глазьев полагает, что в ближайшие немного лет курс американской валюты будет скачкообразно снижаться. "Механизм эмиссии американских долговых обязательств самое малое чем отличается от пирамиды ГКО. Потому что государственные расходы США растут быстрее доходов и бюджет сводится с хроническим дефицитом, объем долга страны нарастает со скоростью снежной лавины. Соответственно, растёт и денежная эмиссия. Нелегко себе представить, чтобы США перешли на профицитный бюджет и резко сократили внутреннее потребление импортируемых энергетических ресурсов. Для стабилизации ситуации им нужно сократить госрасходы не менее чем на треть, что нереально в год президентских выборов и еле-еле ли политически по всей вероятности в будущем. В силу огромного размера долларовой пирамиды и высокой инерционности глобальной финансовой системы падение доллара не будет таким резким, как в России и ряде государств Юго-Восточной Азии на предыдущем этапе кризиса глобальной валютно-финансовой системы", - отмечает Сергей Глазьев.

Почем кризис для народа?

По данным опроса фонда "Общественное мнение" (ФОМ), 37% россиян считают, что в 2008 году в России дефолт по сценарию 1998−го может повториться. Это ощутимо более тревожные ожидания, чем в прошлом году - тогда кризис считали возможным 27% россиян. Именно в нынешнем году нарушилась тенденция неуклонного снижения доли тех, кто находит повторение августа 1998−го возможным, замечают в ФОМе.

Вместе с тем финансовые эксперты полагают, что сегодняшний кризис будет разниться от дефолта десятилетней давности, оттого что за десять лет экономика России стала другой. Впрочем, последствия для населения все одинаково могут быть серьезными. Они будут зависеть от глубины кризиса, отмечает Юрий Данилов. "Если удастся ограничиться сегодняшним уровнем потерь, то несколько десятков тысяч дядя в стране потеряют работу, еще несколько сотен тысяч потеряют в зарплате, примерно миллиона частных инвесторов понесут на глаз 10-20−процентные убытки по своим инвестициям. Если же кризис войдет в фазу масштабных банкротств, то мы можем узреть и сокращение средней реальной зарплаты по стране, и сотни тысяч новых безработных, и невыполнение условий договоров с населением банками и строительными компаниями", - говорит он. "Главное для населения на отрезок времени кризиса - не перебегать на новые места работы, так как компании увольняют в первую голову сызнова приходящих, а старых сотрудников оставляют. Кроме того, не стоит забирать среднесрочных кредитов, так как не факт, что ваш работодатель с легкостью сможет ощутить непростые времена и ваша заработная плата останется стабильной", - отмечает Александр Потавин.

Keywords:

Скачать (посмотреть) видео-презентацию IntWay >>

< Наверх

Для тех, кто ничего не понял ...