Белый медведь ушел 4

Отток капитала из России в сентябре добился 19% ВВП - без малого столь же денег покинуло страну в разгар кризиса 1998 года. Основные факторы вывода средств - бегство портфельных инвесторов и приостановка зарубежного рефинансирования внешних займов наших корпораций и банков

Рисунок: Игорь Шапошников

Банк России обнародовал оценку суммарного нетто-оттока капитала из России за третий микрорайон текущего года - 16,7 млрд долларов.

Разбивку этой цифры по месяцам ЦБ в то время как не подсчитал, но наши грубые оценки дают этакий расклад: нетто-приток капитала в июле в размере рядом 13 млрд долларов уже в августе сменился нетто-оттоком в 5 млрд, ну а в сентябре чистый вывод капитала достиг 25 млрд долларов. В абсолютном выражении это исторический максимум, если же изготовить поправку на размах экономики, то цифра месячной утечки в сентябре соответствует на глаз 19% ВВП. Для сравнения: в кризисном третьем микрорайоне 1998 года чистый отток капитала составил 20% ВВП, то есть бремя утечки приблизительно сопоставимо. Заметим, что другие жертвы финансового кризиса 1998 года пострадали от бегства капитала в немного меньшей степени: наши расчеты по данным МВФ дают оценки утечки для Таиланда, Малайзии и Южной Кореи в тот самый отрезок времени 12-13% ВВП.

Какие же процессы привели к настолько радикальному сдвигу в направлении движения капиталов? Потому что в период с апреля по июль текущего года в Россию притекло порядка 55 млрд долларов - это больше, чем за весь позапрошлый год, да и с рекордным прошлым, если откинуть займы для аукционов по активам ЮКОСа и два IPO крупнейших банков, эти четыре месяца совершенно были сопоставимы.

Как разрешается заключить из данных платежного баланса, "физическую" основу нынешнего кризиса составили три процесса. Это, во-первых , уход зарубежных инвесторов (впрочем, совместный для всех развивающихся рынков), ищущих в условиях кризиса прибежище в наименее рискованных инструментах. Хотя распространенное представление об исключительной роли этого процесса в развитии кризиса шибко преувеличено, все же вывод нерезидентами (включая, разумеется, и российские монеты из офшоров) портфельных инвестиций составил сильно внушительную сумму - 9,5 млрд долларов за квартал, и, видимо, он всецело пришелся на август-сентябрь. Но сказать, что портфельный инвестор ушел от нас, вовсе нельзя. Ибо нетрудно по данным ЦБ посчитать, что общая накопленная сумма притока портфельных инвестиций за 2000-2007 годы и половину нынешнего составляет 27,8 млрд долларов. Конечно, это крайне драматично, когда за два месяца страну покидает треть всех заведенных за восемь последних лет денег, но оттого что две трети ещё остаются (точнее, оставались - инициация октября принесло новоиспеченный виток кризиса, так что точно интенсивный вывод средств за предел продолжается).

Вторым каналом оттока капитала было погашение банками прежде привлеченных займов. Так, в сентябре чистое погашение внешних займов банками составило 7,6 млрд долларов. Нужно заметить, что такая ситуация, когда рефинансирование внешних займов становится недоступным либо чрезмерно дорогим, в первый раз наблюдается с начала глобального финансового кризиса (то есть с июля прошлого года).

Пока еще ценовая надбавка к зарубежным кредитам первоклассным заемщикам в России, измеряемая ценой страховок от дефолта (CDS), все еще выглядит полностью приемлемой. Это возле 300 базовых пунктов за страновой риск, порядка 500 базовых пунктов - на дефолт "Газпрома". С момента первого серьезного удара кризиса (15-17 сентября) эти показатели на практике не ухудшаются, тогда как для Украины, например, стоимость CDS за этот период удвоилась и приблизилась к 1000 базовым пунктам, что по сути дела означает запрет на кредитование страны.

Но конъюнктура для привлечения внешних займов в текущий момент отчаянно невыгодна. Ставка LIBOR по доллару почти удвоилась - с сохранявшихся до 15 сентября 2,8% до 4,1% на финал месяца по трехмесячным депозитам. Плюс надобно учитывать укрепление доллара к рублю, что делает внешние займы еще дороже. Привлекаемые по таким ценам кредиты идеально не во что размещать на внутреннем рынке, потому они грубо сворачиваются.

Третьим - и основным - каналом утечки капиталов из страны стал вывод денег банками на зарубежные счета, вероятно, как в целях хеджирования валютного риска в условиях слабеющего рубля (во всяком случае, по отношению к доллару, тот, что покуда еще остается центровой валютой внешнего кредитования), так и для резервирования средств под расчеты с кредиторами в условиях возникших проблем с рефинансированием.

В различие от банков нефинансовые компании и домашние хозяйства пока демонстрируют немаловажно меньший вывоз капитала. Поток прямых иностранных инвестиций в подлинный сектор экономики остался положительным (12,2 млрд долларов за третий квартал), хотя и броско сократился супротив рекордных показателей первого и второго кварталов, когда они в сумме составили 39 млрд долларов.

Чистое привлечение займов нефинансовыми предприятиями, если хватать квартал в целом, кроме того осталось на уровне предыдущих двух кварталов (15 млрд долларов). Всего с начала года корпоративный внешний задолженность (без банков) вырос на 46 млрд долларов, и это несмотря на то, что нефинансовым компаниям предстояло выплатить за это час 57,6 млрд долларов. Это означает, что валовое привлечение новых кредитов российскими компаниями за первые девять месяцев текущего года превысило 100 млрд долларов! Грубо столько же, сколь умудрились назанимать Горбачев и Ельцин за десятилетие их бурной деятельности в этом направлении. Однако, судя по косвенным данным, в сентябре зарубежное рефинансирование внешних займов наших корпораций, как и банков, было практически остановлено. Возможно, сказалось обесценение активов, которые могли быть предоставлены в залог кредиторам.

Чистые выплаты реального сектора за рубеж (с учетом утечки портфельных инвестиций) в сентябре составили сумму порядка 7-8 млрд долларов, что, по-видимому , оказалось для многих компаний весьма тяжелой ношей.

Определенный вклад в сокращение общего оттока капитала (и, стало быть, потенциально - в ослабление остроты кризиса) внесла как снег на голову усилившаяся девалютизация наличных расчетов и сбережений. Численность наличной валюты в обращении (главным образом - на руках у населения), как ни странно, сократилось за третий квартал на 3,2 млрд долларов. Возможно, это связано с большими покупками евро в начале года, вектор движения которого в последние месяцы падал, и, соответственно, ажиотаж кругом накопления этой валюты резко пошел на убыль.

Учитывая довольно высокую закредитованность реального сектора внешними займами, безусловно предположить, что распространение на него процессов утечки капитала, охвативших пока в основном финансовый сектор, только вопросительный мотив времени. По некоторым оценкам, на четвертый квартал текущего года приходится 15,4 млрд долларов срочных платежей по обслуживанию внешних займов российских банков и еще 24 млрд - корпораций.

Если факторы, приведшие к проблемам с рефинсированием займов, сохранятся (укрепление доллара, высокие ставки LIBOR по доллару, значительные CDS для развивающихся рынков), то продолжение масштабного оттока капитала в четвертом квартале практически неизбежно. Учитывая сохраняющееся положительное сальдо внешней торговли и охват накопленных резервов, в принципе нынешние масштабы утечки капитала некатастрофичны. Значимо лишь не предположить ажиотажного - превышающего потребности в обслуживании внешних займов - спроса на валюту.

Keywords:

Скачать (посмотреть) видео-презентацию IntWay >>

< Наверх

Для тех, кто ничего не понял ...