Записки спекулянта. Год без РАО

На реорганизации РАО "ЕЭС России" рассчитывали получить море биржевых игроков. Удалось это совершить единицам. А крупные финансовые компании вылезти из игры не могут до сих пор

Чуть больше года назад, 6 июня 2008 года в 17.45, Анатолий Чубайс ударил в биржевой колокол на ММВБ, тот, что возвестил новую эпоху на биржах - бытие без РАО. Торги закрылись на отметке 25,3 руб. за одну обыкновенную акцию и 21,95 руб. за привилегированную. Событие в действительности эпохальное, потому что бывало время, когда объемы торгов РАО составляли до 60% общего оборота акций на ММВБ.

И 30 июня 2008 года явилось последним днем существования РАО ЕЭС как единой компании, а 1 июля она была присоединена к ФСК ЕЭС.

Большинство акционеров РАО ЕЭС получили акции 23 дочерних компаний РАО - корзину "за", так как они голосовали за реорганизацию холдинга. Те, кто голосовал супротив реорганизации осенью 2007 года, получили те же акции 23 компаний, но в прочий пропорции, плюс бумаги трех спецхолдингов - корзину "против".

Что произошло за прошедшее период с рынком акций энергетических компаний? Выиграли ли те, кто остался 6 июня с акциями РАО ЕЭС? И была ли у них теоретическая и практическая вероятность заработать?

Спекулятивные прогнозы

Исходные данные: роль индекса ММВБ - 1852 пункта, "Индекс ММВБ - электроэнергетика" - 2699 пунктов. Индекс ММВБ поблизости от исторических максимумов, никакого кризиса на горизонте не наблюдается, так - легкие тучки... В начале июня 2008 года в своем блоге (denpanas.blogseo.ru) я опубликовал большой материал на тему, стоит ли закупать акции РАО ЕЭС с прицелом на приобретение бумаг выделяемых компаний и последующей их продажей на бирже.

Основная мысль покупки акций РАО заключалась в том, что цена корзин и "за" и "против" была выше, чем стоимость акций самого РАО. Корзинка "за", по моим расчетам, стоила 33,86 руб. на одну обыкновенную акцию РАО ЕЭС, корзина "против" - эдак 35 руб. Предполагалось, что акции дочерних компаний начислят на счета бывших акционеров РАО до 14 июля 2008 года (чуть больше чем сквозь месяц). Тогда рассуждения были следующие: более того если цены упадут, то пускай даже не 35, а 10-15% прибыли за месяц - это ладный доход.

Тогда я выделил четыре основные проблемы того акционера, который останется в акциях энергохолдинга и будет дожидаться новые бумаги:

1. Резкое падение цен акций ОГК и ТГК и других "дочек" до получения их теми, кто пошел на реорганизацию. Я предположил, что инвестконторы (брокеры) начнут реализовать уже имеющиеся у них акции "дочек" с середины июня с тем расчетом, чтобы позже выхода на биржу пакетов бывшего РАО откупить те же самые акции, но значительно дешевле.

2. Хвосты - неполные лоты акций. Так как на бирже торги происходят лотами, в частности по 1000 акций, то при получении 750 акций их придется сбывать по больше низкой цене, чем на бирже.

3. Непонятный расчет налогов, в результате которого вы могли уплатить НДФЛ с полной суммы проданных акций "дочек" без учета затрат на бумаги РАО ЕЭС.

4. Замораживание денег на длительный срок, так как торги акциями ФСК, холдинга МРСК, "Интер РАО ЕЭС" и "РАО ЕЭС Востока" должны были завязаться позднее, 14 июля. В действительности же выход "дочек" на биржу растянулся до зимы 2008 года.

Потом к ним добавилась ещё и пятая проблема.

5. Неторгуемые выпуски. Не все акции "дочек", зачисленные бывшим акционерам РАО, торговались на бирже. Вы могли обрести условно 14−й выпуск акций ТГК-15 , который не могли сию минуту продать. По словам моих коллег, в особенности остро эта задача встала перед клиентами "Тройки Диалог".

Моим предложением для желающих поиграться в реорганизацию РАО ЕЭС без всего этого геморроя была покупка созданного на РТС поставочного фьючерса "Акции компаний электроэнергетической отрасли" на корзину "за".

Все прогнозы сбылись, хотя сначала (почти безотлагательно после этого окончания торгов акциями РАО ЕЭС и грубо до начала 20−х чисел июня) акции ОГК и ТГК стали прилично вырастать в цене. Кто покупает акции - тогда было непонятно, выяснилось это позднее. А с конца июня бумаги начали постепенно валиться в цене.

Время убытков

Бумаги "дочек" РАО начали начислять с 4 июля, первыми пришли акции ТГК-8 и "Мосэнерго". Ритейл-брокеры ("Алор", "Финам", БКС) зачислили все бумаги на брокерские счета в кратчайшие сроки, с 4 по 8 июля. А те, кто управлял ПИФами электроэнергетики (КИТ, "Альфа", "Тройка"), тянули с зачислением бумаг как могли и затянули сроки на неделю и больше. Возможно, это было связано с тем, что брокеры продавали акции "дочек" РАО из ПИФов, с тем чтобы позднее гарантированно откупить их дешевле на 10-15%. Рекордсменами по "долгозачислению" явились ВТБ 24 и "Амити". А так как бумаги "дочек" падали в цене на 3-5-10% всякий день, то сами можете предположить, какой убыток получили клиенты. Все, кто получал акции "дочек" затем 10 июля, не имели даже теоретического шанса на получение прибыли. Следом случилось "дело "Мечела"", махаловка с Грузией, крах Lehman Brothers.

Несмотря на это, за единственный год и один месяц, прошедшие с момента ликвидации РАО ЕЭС, индекс ММВБ снизился с 1852 до 925 пунктов (-50%), а "Индекс ММВБ - электроэнергетика" - с 2699 до 1641 пункта (-39%), хотя еще в конце марта 2009−го обстановка была совершено другой. Чем позволительно пояснить до того диковинный факт?

Предыстория

Тут нужно чуток возвратиться вспять во времени. Осенью 2007 года прошло собрание акционеров РАО ЕЭС по вопросу реорганизации и одобрению коэффициентов распределения бумаг дочерних компаний посреди акционеров РАО. Акционеры, не голосовавшие на собрании или проголосовавшие против реорганизации, имели право предъявить к выкупу бумаги энергохолдинга по цене 32,15 руб. за одну обыкновенную и 29,44 руб. за одну привилегированную акции.

Выкуп акций завершился 9 января 2008 года, РАО ЕЭС пришлось обрести без малого 7,5% всех акций на сумму 102 млрд руб., которые стали "казначейскими". В соответствии закону "Об акционерных обществах", эти бумаги должны были быть погашены, и оставшиеся акционеры должны были принять пропорционально большее число акций "дочек".

Но Анатолий Чубайс сообща с советом директоров РАО решили иначе. Неопределенному кругу лиц было предложено выкупить казначейские акции у РАО ЕЭС по цене 32,15 руб. за "обычку" и 29,44 руб. за "префы". И в начале февраля энергохолдинг заключил контракт по продаже казначейских акций на сумму 10 млрд руб. И тут в игру с Чубайсом вступил новоиспеченный игрок - ФК "Открытие". В один превосходный день (3 марта 2008 года) "Открытие" сообщило, что 29 февраля купило у РАО ЕЭС обыкновенные акции на сумму 34 млрд руб. Параллельно Бадри Гобечия (тогда председатель правления УК "Открытие") сообщил о создании фонда Otkritie UES Capital Partners Fund PLC и намерении "в дальнейшем скупать все свободные бумаги РАО ЕЭС для формирования фонда инвестиций в электроэнергетику". Объем фонда должен был собрать $5 млрд. Как заявил Гобечия, для выкупа акций РАО ЕЭС был привлечен кредит банка ВТБ.

В дальнейшем казначейские акции РАО больше никто не покупал, что логично, так как на ММВБ и в ADR их разрешается было получить немаловажно дешевле.

В результате в начале июля 2008 года "Открытие" являлось владельцем акций российских электроэнергетических компаний на сумму $2,4 млрд, купленных у РАО и на открытом биржевом рынке. Как мы помним, в то миг аналитики инвесткомпаний делали жутко оптимистичные заявления. Но тут подоспели и распродажа акций "дочек" разом потом выхода на биржу остатков РАО, и лекарь для Зюзина, и важный финансовый кризис.

Буквально в конце августа Вадим Беляев, гендиректор "Открытия", еще оценивал стоимость (капитализацию) компании в $500 млн, а уже в ноябре "Открытию" стал угрожать маржин-колл по кредитам, и спереди замаячила фатум "КИТ финанса", проданного за 100 руб.

Но тут, как Чип и Дэйл в одном лице, на подмога "Открытию" поспешил, ни при каких обстоятельствах не догадаетесь кто... оптимальный товарищ миноритариев ВТБ Андрей Леонидович Костин. И, вы не поверите, оценил предмаржинколльное "Открытие" в $750 млн. При этом ВТБ выразил подготовленность сделаться владельцем 20% акций (даже не блокпакета).

В обсуждении деталей прошло некоторое время, и в конечном итоге параметры сделки стали глядеться так. "Открытие" проводит допэмиссию, которую выкупает "ВТБ капитал" ("дочка" ВТБ) за 5 млрд руб. В результате сделки, по сообщениям СМИ, доли в уставном капитале "Открытия" распределились следующим образом: у Вадима Беляева и председателя совета директоров Бориса Минца в настоящее время по 33,6% акций компании, у "ВТБ капитала" - 19,9%, у остального топ-менеджмента - 12,8%. Сделку закрыли в марте 2009 года.

В общем, ВТБ оценил "Открытие" приблизительно в ту же стоимость, что и покупатели "Ренессанс капитала" и "Тройки Диалог", причем что в "Тройке", что в "Ренессансе" было куплено больше блокпакета, а в "Открытии" ВТБ ограничился долей малой. И это на фоне того, как жестко банк влетает с некоторыми своими кредиторами.

Новая эра

По странному стечению обстоятельств увеличение курса акций электроэнергетических компаний в два-четыре раза начался как раз следом закрытия сделки по покупке 19,9% "Открытия". Возможно, что кроме 5 млрд руб. ВТБ выдал и льготный кредит. Но по итогам марта 2009 года получил убыток 14,8 млрд руб. Не пытайтесь отыскать признаки коррупции в этой сделке, Счетная палата не выявила нарушений в использовании ВТБ государственных средств.

"Как следует из материалов проверки, государственная поддержка, оказанная банку путем предоставления субординированных кредитов, кредитов Банка России без обеспечения, кредитов на рефинансирование внешних обязательств банка, размещения временно свободных средств федерального бюджета на депозитах, позволила ВТБ в четвертом микрорайоне 2008 года и первом квартале 2009−го осуществить меры по обеспечению устойчивости деятельности реального сектора экономики России путем реструктуризации раньше выданных кредитов, а ещё выдачи новых кредитов", - говорится в сообщении.

Вернемся к вопросу о том, не возбраняется ли было заработать на реорганизации РАО, будучи простым смертным? Да, разрешено было. Самым лучшим вариантом являлась продажа фьючерса "Акции компаний электроэнергетической отрасли", который падал в цене до 700 пунктов (что аналогично 7 руб. за одну обыкновенную акцию РАО ЕЭС). Но воспользовались этакий возможностью, наверное, единицы.

Пик перестройки электроэнергетики в плане консолидаций, слияний и поглощений словно бы бы прошел, остались ли бумаги, на которых можно заработать? Я в данном случае не имею в виду общее движение рынка, так как корреляция между акциями энергокомпаний более 90%, а аккурат резкий скачок цены или более скорый рост, чем у остальных.

Новые прибыли

На ближайшую перспективу могут быть интересны акции ТГК-6 и ТГК-7 (Волжской ТГК). История с их покупкой и оплатой довольно запутана. Весной 2008 года "КЭС-холдингу" , который купил государственные пакеты акций, а кроме того дополнительные эмиссии, была предоставлена отсрочка платежа до октября 2009−го. А пакеты акций были переданы не в достояние компании, а отданы ей в доверительное управление. Стоимость акций в сделке закреплена жестко: 2,848 руб. за одну акцию Волжской ТГК и 0,0250 руб. за одну бумагу ТГК-6. КЭС оплатил количество суммы, но, по сообщениям СМИ, остальные платежи просрочены.

Сейчас ведутся переговоры о дальнейшей судьбе пакетов: либо о снижении цены, либо о продлении срока отсрочки платежа, либо о возврате акций назад в ФСК как правопреемнику РАО. В случае передачи бумаг вспять в ФСК их новым покупателем может стать "Интер РАО ЕЭС", а так как пакеты превышают 30% общего количества акций, то "Интер РАО" обязано выставить обязательное предложение (оферту) миноритарным акционерам.

Похожая ситуация в ТГК-11 , только занятие там продвинулось дальше. Уже состоялась и просрочка оплаты покупателем госдоли и допэмисии структурами Михаила Абызова. Собирателем стало "Интер РАО ЕЭС", которое вслед за тем переоформления в имущество более 30% акций ТГК-11 должно выставить обязательное предложение миноритарным акционерам.

Председатель совета директоров "Интер РАО ЕЭС" Игорь Сечин недавно покритиковал ОНЭКСИМ за срыв оферты по ТГК-4 , что позволяет верить на то, что само "Интер РАО" оферты срывать не будет.

Если анализировать сугубо фундаментально, то я считаю, что тренд на ближайшие полтора года в энергетике нисходящий. Причины:

Рост тарифов на электроэнергию в 2010 году составит возле 5% при возрастающих издержках на топливо (уголь, газ). Понижение энергопотребления в результате кризиса и остановки производственных мощностей в реальном секторе. Нарастающий вал неплатежей.

Строить же новые генерирующие мощности держава все одинаково заставит! Спасти электроэнергетику может только нацпроект "Энергосбережение", провозглашенный президентом Дмитрием Медведевым, при реализации которого электроэнергии должно расходоваться меньше. Но, как мы помним, все нацпроекты вели к обратным задуманному результатам.

Keywords:

Скачать (посмотреть) видео-презентацию IntWay >>

< Наверх

Для тех, кто ничего не понял ...